年度报告：农产品价格整体水平抬高是确定趋势

　　1、行情回顾

　　2007年全球大豆的牛市行情是始于06年10月的牛市行情的延续，在这期间行情虽有波折，但牛市特征一直没有改变，最大的调整幅度幅度也没有超过15%，最长的调整时间是CBOT大豆3月初到4月底的将近2个月的调整，2007年CBOT大豆累积涨幅67%，大连一号大豆累积上涨55%。

　　在内外盘大豆牛市行情演绎过程中，强弱对比变化明显，上半年因为国内养殖业需求不好，大连大豆涨幅远远小于CBOT，内盘上涨11%，而外盘上涨27%，下半年连豆在国内大幅减产的刺激下，以及旺盛需求的支撑下，开始加速上涨，期其中以8、9、10三个月涨幅最大。而当前CBOT大豆价格正处于加速上涨状态。

　　能够令全球大豆涨势长达15个月的因素，一是供给的减少，主要为北半球大豆播种面积降低；二是植物油消费需求旺盛，尤其工业消费生物能源需求持续上涨；三是其它农产品玉米、小麦上涨对大豆的拉动作用；四是生产成本上升，在高油价的影响下，耕作、运输、肥料等价格上涨；五是货币因素，全球货币供给增加，资金的充裕，推高价格。

　　2、大豆供需概述

　　2.1、全球大豆供需

　　07/08年度全球大豆大幅减产，原因是中国美国大豆播种面积减少和中国大豆单产面积大幅下降。按照美国农业部的数据，07/08年度全球大豆产量为22159万吨，比上年度的23557万吨下降6%，而消费量继续增加从，从上年度的22501万吨增加到23520万吨，增加幅度为4.5%，相应的期末库存从上年度的6110万吨，下降到4731万吨，下降幅度高达22.5%。这是在南美天气相对正常下的预测数据，南美天气如果出现问题，库存仍会下降。　　

　　虽然按照绝对数字比较，本年度的期末库存仍是历史第四高，但大豆价格却创了历史新高，这里面已经不单单是供需因素，成本上升，全球物价水平整体上涨都起到了推波助澜的作用。

　　2.2、美国大豆供需

　　因美国燃料乙醇需求玉米大增，美国玉米价格大涨，在07年播种期，玉米成功挤占了大豆的播种面积，造成美国大豆播种面积较上年度大幅减少15.6%，07年大豆播种面积仅为6370万英亩，而上年度为7550万英亩。在播种高潮的5月份，美国大豆玉米的价格比处于2的低区间，玉米通过价格大幅上涨，成功挤占了大豆的播种面积。

　　CBOT大豆玉米期货价格比值：

　 美国大豆收获面积和单产走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　美国大豆播种面积大幅下降直接导致产量下降，期末库存大幅降低，07/08年度美国大豆产量仅为7060万吨，较上年度的8677万吨下降18.6%，期末库存从1559万吨下降到502万吨，幅度达到67.8%，这是CBOT大豆期货价格以及美国现货价格大幅上涨的最直接支撑。

 　　

　　 美国大豆库存及库存消费比走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　2.3、中国大豆供需

　　按照根据国家粮油信息中心的数据2007年中国大豆的播种面积为860万公顷，降低68万公顷，降幅7.33%。同美国一样主要原因是部分大豆改种玉米，在进口大豆的冲击下，国内大豆连续徘徊的低价位，而成本在原油上涨等因素推动下不断提高，豆农不得不放弃不赚钱的大豆。

　　更是火上浇油的是，07年东北大豆产区遭遇50年不遇的旱情，三江平原近两个月滴雨未下，造成中国大豆单产严重下降，大豆平均单产只有1.62吨/公顷。美国农业部报告中07年中国大豆产量为1430万吨，较上年度下降10%。　

　

　　 中国大豆收获面积和单产走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　而国家粮油信息中心的数字是07年大豆较上年产量下降12.32%，仅为1400万吨。

　　 07年大豆较上年产量对照表：湘财祈年期货）

　　我国大豆产量大幅下降，而消费却维持稳定增长的势头，预计07/08年度较上年增加6%达到4835万吨。巨大的缺口只有靠进口来满足，07/08年度进口量将达到创记录的3400万吨，比上年度增加18%，是01/02年度的3倍还多。当然，这是USDA的预测数字，能否实现还不能完全确定，但至少说明我国大豆需求的旺盛。

　　

　　 中国大豆产消量及进口量走势图。（来源：湘财祈年期货）　　　　 我国大豆月度进口量统计走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　上图是实际进口大豆，07年前11个月中国进口大豆达到2789万吨，按日历年计算，中国07年进口大豆很可能达到3100万吨。中国巨大的供给缺口，巨大的进口量，和全球大豆大幅减产共振，再加上生物柴油消费快速增长，难怪高盛预测08年大豆将是领头羊。

　　2.4、南美大豆供需

　　07年北半球大豆大幅减产已经给各国通货膨胀带来极大的压力，08年上半年南美大豆收获的数量至关重要，07年中美大豆合计减产1787万吨。当前南美大豆刚刚播种完毕，USDA预测巴西大豆产量为6200万吨，比上年实际高300万吨，阿根廷产量为4700万吨，较上年度下降20万吨，也就是说南美大豆产量的增加数量远远补不上北半球大豆的减产的数量，而且这还是在天气基本正常情况下的预测数字，未来一到两个月的天气如果出现问题，单产再下降，国际大豆将继续飚高。　　

　　 巴西大豆收获面积和单产走势图。（来源：湘财祈年期货）　　　 阿根廷大豆收获面积和单产走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　3、豆油供需

　　3.1、全球豆油供需

　　USDA预测07/08年度全球豆油产量为3797万吨，消费量为3805万吨，上年度分别为3629万吨和3568万吨。从下图我们清晰的看到全球豆油产消量的稳步增长，统计显示，近10年来全球豆油消费年增速5.6%，在10年中，仅有两次此轻微下降。　　

　　 全球豆油供需走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　在美国、欧盟、南美的鼓励政策下，生物能源产业获得快速发展，豆油工业消费迅速增加，目前全球豆油的工业年消费量已经超过300万吨，大部分为被用来生产柴油。现在阿根廷加入到了生物柴油的快速发展行列。当然，相对于豆油年总消费3800万吨的数量，工业消费所占比例并不大，但是发展势头迅猛，与05年美国用玉米生产燃料乙醇的情形非常类似。

　　

　　 全球豆油工业消费走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　全球豆油的食用消费一直维持稳定的增长势头，当前年消费已经接近3500万吨，食用消费的稳定增长离不开中国印度两个人口大国经济发展的支持，尤其中国，随着经济的发展，城市化进程加速，餐饮业发展迅速，同时，城市化后植物油替代了部分动物油的消费。　

　

　　 全球豆油食用消费走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　3.2、各国豆油供需

　　各国豆油消费很有特点。美国豆油产量第一，预计其本年度产豆油942万吨，比上年略有增加，也就是说其并没有受到国内大豆大幅减产的影响，因其国内消费继续增加，从上年度的850万吨，增加到本年度的900万吨。美国豆油几乎全部用作食用，工业消费很少。

　　中国豆油消费量第一，中国是从上年度超过美国成为全球最大的豆油消费国的。预计07/08年度，中国豆油消费940万吨，比上年度增加80万吨。同时中国也是最大的豆油进口国，年进口豆油超过200万吨，上年度进口了240万吨，美国农业部预计中国07/08年度进口260万吨。中国豆油进口的数量受本国豆油产量，棕榈油的进口量等影响较大。

　　阿根廷是第一大豆油出口国，从96年开始一直维持到现在，其出口量在上年度接近600万吨，预计其本年度出口量增加到640万吨，占到了全球出口量的60%。

　　欧盟豆油工业消费排在首位，160万吨的消费量，超过全球豆油工业消费的50%。　　

　　 豆油工业消费产量走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　4、豆粕供需

　　中国豆粕进出口数量很小，国内豆粕消费数量虽然巨大，但都是通过进口大豆压榨来满足，而不是直接进口豆粕。上年度我国豆粕产量2810万吨，预计07/08年度产量增加到3015万吨，预计07/08年度豆粕消费量3035万吨，高过上年度的2727万吨，这和大豆消费的稳定增长是相关联的。

　　国内豆粕消费基本用作饲料，其它工业消费只占很小的部分。

　　豆粕消费分布：

　　 豆粕消费分布图。（数据来源：DCE）　　　　　 中国豆粕产消量走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　由于疫病的影响，给养猪业造成较大冲击，存栏量持续减少，导致07年猪肉价格上涨了60%，从2月底到6月底4个月时间里豆粕价格因消费需求不旺，价格疲弱。补栏的不积极更造成猪肉价格上涨，豆粕下跌，在通货膨胀压力和考虑改善民生的情况下，国家出台政策，鼓励生猪生产，主要政策包括母猪补贴和保险，国家和各地都拿出资金补贴生猪生产，力度之大前所未有，补栏开始增加，豆粕需求好转，价格从6月底见底回升。

　　国家在07/08年度(7月到6月)，继续推进能繁母猪保险；对能繁母猪补贴由50元/头提高到100元/头；任何地方不得以新农村建设或整治环境为由禁止和限制生猪饲养；中央将在今年投入25亿元的基础上，明年继续安排25亿元支持生猪标准化规模养殖；继续扶持生猪规模养殖，对生猪调出大县给予奖励，加强疫病控制，一系列政策的出台必然促进饲料的需求。

　　养殖业和豆粕消费的周期性变化，直接导致了期货盘面油粕比的剧烈变化，从二月底到8月上旬，油粕比从36%上涨到43%，高达7个百分点，随着豆粕需转旺，油粕比在不到2个月的时间内又回落到不到38%，这中间提供了丰富的套利机会。　　

　　 连豆期货压榨利润和油粕比走势图。（数据来源：文华财经）　　

　　5、生物能源发展

　　全球生物能源以美国欧盟巴西发展最快，其中美国主要以玉米为燃料生产燃料乙醇，欧盟主要以植物油为原料生产生物柴油，巴西主要以甘蔗为原料生产乙醇，各国发展生物能源的策略有差别，但鼓励发展的态度一致，并且生物能源政策的实施已经并且继续利多所有农产品，且从目前的态势看，这一利多因素将长期存在，并且深化。

　　对大豆来说，用植物油生产生物柴油是最直接的利多因素，但由于农产品之间的密切联系，使得其中一个品种的价格变化很容易传到到其它品种，如美国用大量玉米来生产燃料乙醇已经成为大豆的重要利多因素。

　　下面从生物能源的供需和发展来解读这一利多因素的强大作用。

　　当前，全球植物油年产消量已经接近1.3亿吨，最近5年的年均消费增速为5.8%。

　　

　　 全球植物油产消量走势图。（来源：湘财祈年期货）　　 全球植物油期末库存与库存消费比走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　植物油的工业消费增加迅速(主要是生物能源需求)，从01年的年消费量占总消费的10%，增加到目前占总消费的18%，而且这是在其它消费也在不断增长的情况下实现的。USDA预测07/08年度植物油工业消费为2297万吨，比上年度的2103万吨增加幅度为9.2%。　　

　　 植物油工业消费走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　在植物油工业消费中，欧盟占了35%，中国占11%，马来西亚和印尼由于其巨大的棕榈油产量使其发展生物能源有得天独厚的优势，分别为占到了18%和7%。四个国家工业消费植物油占全球的71%。　　

　　 07/08年度植物油工业消费国别分布图。（来源：湘财祈年期货）

　　若以各品种看，植物油工业消费中棕榈油占了41%，菜籽油22%，棕榈仁油14%，豆油14%，四个品种占了91%。棕榈油的工业消费主要为集中在马来西亚和中国，两个合计消费超过500万吨，占总量917万吨的55%。菜籽油年工业消费量略超过500万吨，几乎全部集中在欧盟。

　　

　　 07/08年度植物油工业消费品种分布图。（来源：湘财祈年期货）

　　欧盟生物柴油近年来快速发展，从2003年到2007年欧盟生物柴油产能分别为204.8万吨，224.6万吨，422.8万吨，606.9万吨，1028.9万吨，这几个简单的数字展示的是生物柴油产业的告诉发展。

　　 欧盟生物柴油产能走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　在生物柴油方面，虽然美国消费植物油很少，但是其发展燃料乙醇消耗大量玉米，拉高了玉米价格，极大的支持了大豆价格，美国07年燃料乙醇产量已经超过70亿加仑，消耗的玉米达到32亿蒲式耳，占其国内消费的31%，并且与欧盟一样，美国继续鼓励生物能源的发展，在刚刚通过的《能源独立和安全法》中，要求从根本上改变美国利用能源的方式，要求到2022 年，可再生能源年产量提高到360 亿加仑。

　　 美国消费植物油走势图。（数据来源:CBOT）　　 美国07年燃料乙醇产量走势图。（数据来源:CBOT）　

　　6、贸易政策

　　各国在以食品为主导的通货膨胀的压力下，纷纷采取措施抑制本国农产品出口，鼓励进口。

　　200年11 月7 日，阿根廷政府将大豆出口税从27.5%提高到35% ，豆油豆粕出口税从24%提高到32%。大豆生物柴油出口税为5%，加之2.5%的税收抵免，实际出口税率为2.5%。小麦出口税从20%提高到28% ，而玉米出口税则从20%提高到了25%。

　　2007年6月，印尼提高棕榈油出口关税，将毛棕榈油关税从1.5%上调至6.5%，毛24度棕榈油关税从0.3%上调至6.5%。9月再次更改出口关税征收办法，变更为累进税制，根据累进关税，如果棕榈油价格跌至750-849美元，那么印尼毛棕榈油的出口关税为7.5%，如果价格跌至650-749美元，那么关税为5%，如果价格跌至550-649美元，那么关税为2.5%，如果价格跌至550美元以下，将不征收关税；累进关税政策也适用于24度精炼棕榈油。如果国际价格突破850美元，24度精炼棕榈油的出口关税为9%，如果价格跌至750-849美元，那么关税为6.5%，如果价格跌至650-749美元，关税为4.0%。如果价格跌至550-649美元，关税为1.5%。如果价格跌破550美元，关税为0%。24度精炼棕榈油的累进关税政策也适用于33度精炼棕榈油和精炼棕榈硬脂。

　　中国从07年10月1日起，对进口大豆实行为期3个月的暂定关税，税率由3%降为1%。从2007年12月20日起取消小麦等原粮及其制粉的出口退税。10天之后，2007年12月30日，财政部宣布，整个2008年都将对小麦、玉米、稻谷、大米、大豆等粮食和制粉征收出口暂定关税，小麦等麦类关税加征幅度为20%,小麦制粉税率为25%；玉米、稻谷、大米、大豆出口暂定税率为5%，玉米制粉、大米制粉、大豆制粉出口暂定税率为10%。

　　2007年12月下旬，欧盟20多年来首次暂停了大部分谷物的进口关税，并且宣布将重新耕种以前休耕的农田。

　　韩国将从2008年1 月下调制粉小麦和其他农产品的进口关税，以稳定粮食价格。2008 年前六个月，制粉小麦进口关税将从目前的1%下调为0.5%。食用玉米的进口关税税率也将调低到0.5%，低于目前的1.5%。从2008年1月1日起取消0.5%的大豆进口关税。此前韩国已经取消了饲料玉米的进口关税。

　　各出口国提高农产品出口关税，进口国降低进口关税，目的很明确，都是为了保证国内供应稳定，价格稳定，抑制高企的通货膨胀。粮食安全越来越为各国所重视，鼓励粮油以及食品的生产成为重要任务。

　　7、天气与气候

　　黑龙江一直以肥沃的黑土地著称，由于其土壤特性使得该地区对干旱的抵抗力很高，但07年的大旱仍使得改地区大豆单产大幅下降，严重地区下降30%。淮海流域07年发生严重洪涝。澳大利亚连续第二年严重干旱，成为国际农场品尤其小麦上涨的直接动力。欧盟也因为天气原因造成小麦产量大幅下降。07年末我国南方又出现大面积严重干旱。农业生产的风调雨顺似乎已经成为一种奢求，天气与气候的不正常已经成为常态，这给全球农业生产带来严重冲击。

　　8、金融货币因素

　　实际上分析商品价格要分析两个供需，一个是商品本身的供给和需求，这一直是众人关注的因素；随着流动性泛滥越来越成为商品价格上涨的重要因素，货币供需受到空前关注。

　　美元的泛滥是全球流动性泛滥的根源之一，次级债危机有可能使美国经济陷入中期衰退，虽然美元跌幅已经不小，但美元继续大幅度贬值的可能性仍存在。即使没有次级债危机，债务美元的滥发已经到了非常严重的地步，强势美元的崩溃仅仅是时间问题而已。诸多国家辛苦劳作和出口资源换来的美元储备会大幅降低购买力。

　　2000年以来，世界各国货币供应量激增，欧洲区货币量增加了78%、俄罗斯货币量增加了1500%、印度货币量增加了234%，在过去的七年中印度货币发行量增长迅速，并且仍以每年20%的速度递增，远远超过了其GDP9%的增速，此外，美元供应量(M3)与1959年相比增加了1400%。

　　 主要国家M2同比变化走势图。（数据来源：BLOOMBERG）

　　我国贸易顺差巨大，强制结汇制度造成巨额的外汇占款，以及国际投机资本通过各种渠道进入中国，造成国内流动性过剩。其表现就是几年来先是房地产价格高的离谱，然后是股市市盈率全球第一，下一个受到冲击的很可能是大宗商品。

　　我国贸易顺差

　　 月度顺差走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　货币投入和CPI的对比图

　　 货币投入和CPI的对比图。（资料来源：华富基金）　　 新增国家外汇储备与贸易顺差走势图。（资料来源：华富基金）　　

　　美元本位使得其发行者天然具有贬值的恶意，次债风波不过是导火索，为了应对经济下滑的风险，美国进入降息周期，这样预计美元仍维持弱势格局，而在人民币升值加速的预期下，未来热钱仍将涌入中国，加剧国内流动性过剩。

　　引用一段评论：“全球范围内的通货膨胀本质上是由于美国滥发货币造成的，由于其世界储备货币地位，从而“胁迫”世界各国不得不跟着增发各国本币。其中有些国家是实行强制结汇制，如中国，这种情况下货币增发随着贸易顺差呈刚性暴涨状态，即外汇占款太大。另外一些国家则是害怕本币对美元大幅升值，影响出口贸易和工作机会，不得不也跟着增发本币，这就是物价在世界各地同时上涨的本质原因”

　　除了美元滥发，巨额的石油美元也重要的通胀因素。国际能源需求与日俱增，产油国把地下挖出来的时候换回美联储发行的纸钞，这些石油美元不会趟着不动，四处寻找投机机会，推广了资产和商品价格。原油价上涨带动下的粮食产品价格上涨，是国内本轮粮价带动的通货膨胀的主要原因，但美元泛滥是重要因素之一。

　　如果08年发达经济体将面临经济滑坡，这样其不得不在控制通货膨胀和抑制经济滑坡之间做出艰难抉择，如果为了发展经济部分牺牲对物价的控制，采取宽松的货币政策，那么商品价格仍将被推高。

　　9、主要利空因素

　　9.1、人民币升值

　　人民币近期加速升值。在国内物价上涨压力下，可能通过加速人民币升值来压制物价。这将对所有进口商品产生直接利空，并传到至其它品种。如果通过人民币大幅升值来稳定国内物价，那么国内金属、农产品、能源等商品价格都将面临较大上行压力。由于欧元的持续升值，来自欧盟要求人民币升值加速的声音越来越大。在内部外部压力同时作用下，后期人民币加速升值的仍将继续。

　　 人民币汇率中间价走势图。（来源：湘财祈年期货）

　　人民币升值对进口的大豆价格利空，进口原油价格利空，也将通过其传导到其它商品。

　　9.2、国内货币政策

　　为了防止经济增长由偏快转向过热，防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀，我国已经明确表示实施从紧的货币政策。07年6次加息，10次上调存款准备金，由于调控效果的滞后性，利空作用可能在明年显现，对资产商品价格形成压力。如果明年实行从紧的货币政策，利空作用将更大。

　　9.3、原油价格回落

　　从长期来看原油价格任何时候的回落都是暂时的，随着经济发展，消费增加，产量下降，原油价格上涨是大势所趋。但阶段性的回落仍会对大豆等农产品价格有影响。原油价格在投机资本和美元贬值的作用下，被推到了不可思议的高位，这也成了令中国物价上涨，胁迫人民币升值的手段。事物的发展变化都有开始和结束，再大的盛宴也有结束的时候，如果投机资金撤退，原油价格发生大幅度的回落，会引发连锁反应。对此要格外注意。

　　10、行情展望

　　当前，世界粮食库存储备只够吃57天，和 1962年历史最高水平81天相比下跌30%。据统计，在过去45年里，世界粮食消耗从每天230万吨增加至每天560万吨，增幅达 149%。

　　 全国耕地面积变化图。（来源：湘财祈年期货）

　　中国耕地面积稳步下降，惊的国务院开会要求死保18亿亩的的红线。耕地下降已经威胁到我国的粮食安全。

　　中印两个人口大国经济发展迅速，食用油消费和饲料消费将稳步增长，如果其消费水平达到欧美发达的国家水平，两国植物油年消费还将增加3000万吨，这一数字是现在全球植物油消费的23%。也就是说，即便不考虑生物能源的因素，单单是中印两国经济发展带来的食用消费增加同样空间巨大。

　　人车争粮愈演愈烈。1英亩农田所产玉米只能提炼875加仑燃料乙醇，一辆北美最普通的家用吉普加满一箱油上下班只能开几天，却需耗用200公斤玉米，相当于非洲穷国布基纳法索一个成年男子一年的口粮。联合国刚刚出台的报告中的观点认为把粮食转化为能源造成了全球粮食价格的上涨，让贫困人口无法承担，这是对人类的犯罪。“我们的星球有足够的粮食为所有人提供充足食物，但今晚仍有8.54亿男人、女人和儿童空着肚子睡觉。” 但美国欧盟巴西等生物能源大国为了自身的能源安全，仍在大力鼓励生物能源的发展，。

　　生产要素成本增加。还是因为生物能源，美国土地价格一年内上涨20%。去年4 月和5 月，巴西大豆种植者每吨肥料支付200 美元至300 美元。目前的价格是介于每吨450 美元和500 美元之间。

　　人口增加，耕地面积减少，经济发展推动的需求增加，发展中国家城市化进程稳步推进，养殖业的发展，食用植物油稳定增长，生物能源及生物柴油爆发性增长，高油价带来的成本提升，极端气候的频繁出现，淡水资源的枯竭，全球范围内的纸币泛滥，这些利多因素都将在相当长的时间内存在，某些因素还会加强，这是包括大豆在内的所有农产品价格的支撑力量。全球粮食库存已经降到到危险的境地。在某一阶段农产品之间在播种面积上互相转换，造成间品种间强弱转化，某个品种在某个阶段内会有下跌。但是，农产品价格整体水平抬高是确定的趋势。

　　08年5月前，大豆价格将继续上涨，以吸引农民增加播种面积，这中间若南美天气利多，大豆价格上涨幅度将超过很多人的想象。

　　湘财祈年期货研发中心 杜宝泉