大豆支撑较为明显 后期料将震荡上行

　　2010年大豆播种即将展开。美豆方面，美国中西部主产区天气良好，土壤墒情适宜，利于农作物耕作，前期播种玉米的播种进度大幅提前。对比往年情况，我们预计今年美国大豆播种的进度也会较往年提前一周以上。但由于未来天气仍无法预测，因而期货价格仍将积聚一定的天气升水，以应对后期可能出现的恶劣天气。

　　南美大豆进步上收割结束，但巴西和阿根廷都存在影响进口的不利因素，南美大豆集中上市的时间可能进一步推迟，对市场价格形成一定支撑。

　　港口大豆库存继续增加，已经突破500万吨。不过由于油厂开工率维持正常水平，因而高企的库存对现货市场的打压有限。

　　投资策略：

　　整体上看，美豆价格仍将在950-1000美分之间震荡，远期合约继续上扬的可能性较大。国内市场方面，1101合约支撑较为明显，加之今年东北天气不利于大豆生长，因而对应合约价格仍有上涨空间。短期内价格可能因为宏观经济政策影响出现下跌，但中长期价格仍将保持震荡上扬。

　　预计5月上旬伊利诺伊州大豆播种进度将达10%-15%

　　得益于今年良好的天气，预计5月上旬美国伊利诺伊州大豆播种进度将达到10%-15%，高于5年平均的13%。

　　根据现有的天气预报，我们预计2010年5月上旬，美国伊利诺伊州将偏多0.4-0.5英寸，而温度将偏高2-3华氏度，结合土壤水分蒸发，预计土壤墒情将向偏湿润方向发展，土壤墒情达到75-80%适宜，15%-20%过湿。

　　对比过去10年的播种情况，预计上述天气不会对大豆播种产生不良影响。因而，我们预估5月上旬伊利诺伊州大豆播种进度将达到10%-15%，这将有利于伊利诺伊州大豆的提前收获，在一定程度上规避了收获季节可能会出现的霜冻灾害影响。

　　表1  2000-2010年伊利诺伊州5月上旬天气情况

　　美国大豆播种进度与单产之间并无直接联系

　　通过分析过去15年的数据发现，美国大豆播种进度与单产之间并无明显相关性，播种进度的提前或延缓，并不会对最终产量产生实质性影响。

　　选取1995-2009年期间，每年6月1日前后(正常情况下美豆播种完成70%以上)美国大豆播种进度，与当年度美豆单产进行比较发现，二者之间的相关性仅为0.41，表明没有相关性。

　　主要原因是大豆产量形成的关键期在开花结荚期，而开花结荚期影响大豆生长的关键因素是气象条件，与生长期是否延缓并无直接关系。

　　不过，大豆生长期延后时遇到不利天气的可能性较大，而具体概率情况仍有待进一步研究。

　　美豆出口继续维持低位

　　3月以来，美豆出口出现急剧下滑，但4月之后又有所回升，这主要是因为各主要进口国开始将进口目标转向2010/11年，使得美豆整体出口有所回升。从数据上看，截止4月末，中国已经预定超过200万吨的2010/11年度大豆新作，为去年同期新作采购量的两倍。这表明，中国大量进口美豆的现状仍将延续，未来进口大豆供应量仍将维持高位。

　　巴西大豆上市因暴雨延迟

　　截止到4月23日，巴西2009/10年度大豆收割工作已经完成了94%，高于上年同期的89%，一般而言收割进度超过75%，大规模出口就将展开，但当前出口高峰期间的降雨天气使得巴西部分港口的装运工作中断，而巴西农户为等待大豆价格上涨而持续囤积大豆，则更加使得巴西大豆出口可能面临进一步耽搁。

　　从进口大豆升贴水情况来看，南美大豆升贴水已经有所上扬，如果南美大豆出口继续受阻，则南美升贴水有望进一步提高，这将在未来推高进口大豆价格。

　　4月以来，进口大豆库存一度突破500万吨，并一直在此上下浮动，如此高位的港口库存在历史上都属少见。不过由于沿海加工地带的油厂开工数量仍保持在正常水平，因而高位库存并不会对国内市场形成太大压力。

　　指数基金仍在大豆期货上加持多单

　　虽然近来美豆价格自高点回落，使得基金净多持仓也出现较大震荡。但相对于其它商品来说，大豆期货价格仍出现价格“洼地”，作为价格投资的指数基金来说，无疑是一个投资的好品种，指数基金净多持仓不断增加，预计这种趋势在未来一个月内仍将保持下去。