（2）与美日欧等发达国家有所不同，我国目前的规模化进程是在下游消费需求尚未达到饱和状态的情况下推进的。 美日欧等发达国家的经验已经告诉我们，“下游需求饱和“激发的企业利润最大化经济动机才是规模化和专业化进程大提速的第一和最大推力，而合同养殖模式和养殖技术革新发挥的更多是助推器或者润滑剂的作用。在只有后两个助推力的情况下，类似于上世纪80、 90年代美日欧养殖业（禽养殖） 的高层次规模化和专业化进程，目前在国内仍缺乏基础。 如果遵循美日欧等国家养殖业（禽养殖） 的发展路径，我们认为我国养殖业（禽养殖） 规模化和专业化进程的大提速将很可能出现在国内肉禽蛋奶消费需求达到饱和状态的时点附近，驱动力 主要源于企业生存和发展压力下对变革和资源整合的诉求。 因此，要达到美国那种高度规模化和专业化的程度，国内养殖业还有较长的一段路要走。
（3）适度规模化是最有利于商业性饲料生产企业发展的行业环境。过度分散经营之有如30年前的中国，高度规模化经营之有如当今的美国，这一规模化进程的前后两端都不利于商业性饲料生产企业的发展，只有中间的适度规模化才是商业性饲料企业的乐土。
（4） 美日欧等国家饲料行业经历了上百年的行业竞争和淘汰后，目前在全球排名居前的均大多为产业链一体化企业或者是与下游养殖户关系密切的农户合作社。这告诉我们，从我国饲料行业更加长远的发展来看，产业链一体化经营的饲料企业将更有可能做大做强，也是行业长远发展之趋势。
（5）与此同时，在全球排名靠前的饲料企业中，不仍乏个别优秀的专业性商业饲料企业的身影。这同时又告诉我们，在我国养殖业走向美日式的高度规模化的较长过程中，国内专业性的商业饲料生产企业仍将大有可为。
八、如何看待饲料行业的周期性、以及饲料公司的估值与成长性：
（1）受下游养殖业周期性的影响，饲料行业具有一定的弱周期性，周期波动一般为3-4年一轮回，且大部分时间呈现出 滞后养殖行业周期拐点的特征。
（2）国外饲料企业的历史PE估值大部分时间处于10-30倍的区间。而国内质地较好的饲料企业历史PE估值基本处于20-40倍的区间。我们认为国内估值高于国外的原因可能在于海外发达经济国家和地区的饲料市场已经达到饱和状态，成长性明显低于国内饲料行业，因而国内饲料股在估值上相对有溢价。
（3）根据国际经验，无论是在养殖业高度规模化下实施产业链一体化经营的 Tyson Foods，还是在适度规模化下实施产业链一体化经营的Brasil Foods 和实施水产饲料专业化经营的Nutreco，均充分说明了饲料行业中可以挖掘出成长股。而从“行业总产量×市场份额” 的增长逻辑来看，国内优秀饲料企业可以通过抢占竞争对手市场份额来抹平行业波动，进获得良好的成长性。也就是说，国内饲料行业中也可以挖掘出成长股。
九、根据海外的历史发展经验和我国养殖、饲料产业的未来发展趋势，我们相对看好以下经营模式的饲料企业在未来的投资机会：
（1）美日和巴西等饲料产业的历史发展经验表明，无论是在高度规模化还是在适度规模化的市场环境中，产业链一体化经营的企业可以获得良好的成长性。此外，我国产业链一体化经营的领跑者山东六和集团与广东温氏集团的历史发展也已经在我国的市场环境中充分印证了这一点。因此，展望未来，无论是在目前下游养殖业适度规模化的进程中，还是在未来高度规模化的市场中 ，均看好能够开展产业链一体化经营并实施有效管理的饲料企业。
（2）国外水产饲料的领军者 Nutreco 的历史发展经验同时也表明，在下游养殖适度规模化的市场环境中，专业性的商业饲料企业通过抢占竞争对手的市场份额也可以获得较好的成长性。与Nutreco 相似，海大集团在过去以同样的专业化发展路径获得较高的成长性，在国内水产饲料的市场份额从 07 年的 3%大幅增长至 2011 年的约 10%。展望未来，由于我国养殖业要达到美国那种高度规模化和专业化的程度，还有较长的一段路要走。因此，国内专业化的商业饲料企业在未来仍有很大的成长空间。我们看好可以凭借产品技术和营销服务的差异化优势，通过有效抢占竞争对手市场份额而实现持续成长的专业化饲料企业。
十、 随着新修订《饲料和饲料添加剂管理条例》及配套法规的陆续实施，行业准入门槛进一步提高，在产能明显过剩、产量增速放缓的背景下，未来一段时间里中国饲料行业“洗牌”将继续提速，突出表现为：竞争加剧，利润降低，饲料企业数量逐步减少，企业之间的兼并重组涌现，产业集中度明显提高。
（1）2013年全国商品饲料总产量出现了0.6%的下降，为历史首次。1993~2003年的十年里，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料的年均增长率分别为5.7%、27.5%、21.9%；最近十年演变为7.8%、8.4%、5.1%；2009~2013年出现明显分化，配合饲料年均增长率依然保持的7.2%的中等偏高水平，浓缩饲料却已经降至2.2%，添加剂预混合饲料增速仅有1.35%。
（2）根据《2013全国饲料工业统计资料》，2009~2013年全国饲料加工企业（包含精料补充料生产企业）数量分别为12291、10843、10915、10858、10113，逐年递减的企业数量分别为1448家、72家、57家、745家。根据农业部最新发布的数据，2014年饲料企业共7061家，一年之间3000多家饲料企业被淘汰。
（3）近年来新建饲料工厂设计产能跟实际产量的对比，产能利用率普遍达不到40%。2013 年中国工业饲料产能约为5.37 亿吨，而产量仅为大约1.93 亿吨，产能利用率为35.6%，已经连续两年出现下降。
（4）从企业情况来看，我国饲料企业(集团)产量、规模已经占据半壁江山。2010~2013年，产量过百万吨的饲料企业数量分别为18个、24个、25个，产量合计分别为6775万吨、8722万吨、9315万吨，分别占当年全国饲料总产量的38%、45%、48%。
（5）2013年，中国饲料产量排名前10的企业（集团），产量合计达到6618万吨，占中国饲料总产量的34.3%。其中，新希望六和、正大、双胞胎分别以1541万吨、880万吨、860万吨位居前三，温氏849万吨、海大479万吨、正邦科技442万吨、东方希望434万吨、通威股份395万吨、大北农387万吨、亚太中慧351万吨分列4-10位。
产量排名前100 的大型饲料企业产量合计约1.28 亿吨， 占中国饲料总产量的68%。 可以预见，未来饲料企业数量会进一步减少，企业平均规模还会进一步提高。
（6）根据美国和日本的经验，在下游养殖业高度集中化的市场中，产业链一体化程度较高的饲料企业更容易出现成长股，而专业化以及产业链一体化程度较低的商业饲料企业更容易成为周期股。根据巴西的经验，在下游养殖业适度规模化的市场中，提前布局产业链经营的饲料企业可以取得良好的成长性。根据全球著名的水产饲料生产企业 Nutreco 的发展经验，在适度规模化的市场中，专业性的商业饲料企业通过技术或者营销服务等差异化竞争优势去抢占市场份额，同样可以表现出良好的成长性。
