豆粕5月合约上周呈现震荡格局，报告虽然显示偏紧的供需库存消费比，但市场怀疑度较高，加之南美大豆供给的充裕，5月豆粕期价在60日均线处等待销售数据进一步指引。豆粕上周成交较为谨慎，周度总成交不及千万手。1月上主力加快离场步伐，单周持仓下降21.5万张，9月合约上持仓也有一定幅度下降，总持仓下降25.8万张至366.5万张。
一、11月USDA报告显示2013/14年度美豆供需仍处紧平衡，市场焦点转向需求
上周的报告中，我们提到11月8日的美国农业部出台后，美豆市场最主要的利空因素可谓尘埃落定，美豆小幅丰产的格局已定，国际大豆市场继续转向宽松格局，但美豆供需就纸面预估来看仍处紧平衡。这一基于需求旺盛的紧平衡能否实现，市场将通过漫长(历时11、12、1、2四月)的美豆出口销售高峰期去逐步兑现。我们认为，目前市场的焦点更多转向美豆出口，次之为美国国内月度压榨数据，再次为南美播种的进度。12月后南美的天气也将进入交易者视野。
基于美豆本季供需平衡表对美豆价格进分析预估：
据11月报告数据显示，美豆新作供需平衡并未较9月报告有明显的宽松，2013/14年度美豆库存消费比仅略大于5%，强劲的需求增量抵消了美豆产量的大幅提升。按照新作美豆库存消费比并结合当下南美大豆扩种预期的压制，美豆1月合约价格应主要运行于1230-1350美分/蒲区间内。
整体来看，豆类从格局上依旧处于下行的周期内，出现需求牛市的可能性不大，或者说预期的需求牛市给市场带来的上涨空间在没有南美天气炒作的配合下，仍将在1350美分/蒲一线下方，有限的范围内。我们认为：CBOT美豆1月合约将延续震荡的格局，转向偏强震荡还是偏弱震荡，每周的出口销售报告将提供指引，变化的风险点则来自于南美阿根廷的出口销售幅度以及中国方面的采购取向。整体操作思路上，中长期来看，做空依旧比做多安全。
二、本周出口销售进度低于预期，1月期价遇阻回落
美豆收割还有两周就将完成，收割压力基本消除。从某种程度上讲，收割进度快于往年，使美豆种植延迟、生长延迟的状况并未得以进一步拖延美豆的上市和出口节奏，保证了美西、美湾的港口有足够的货源发往海外市场，因此可以说目前美豆市场缺乏有效利多，唯有旺盛的销售预期能够维持美豆期价保持现有的震荡格局。我们看11月15日最新公布的美豆销售数据，无论是从美豆销售数据还是对华销售数据上看，最新的销售数据虽然低于市场预期，但仍维持了历史偏高水平，即2010/2011年度的出口水平。该年份美豆出口销售年度总量达到4100万吨以上，但考虑到目前南美大豆良好的扩种预期和阿根廷依旧保有的库存，出口销售数据应不及2010/2011年度的水平，但就此判断销售走弱为时尚早。
上周海关发布10月份大豆进口初步统计量，10月进口大豆为419万吨，这低于市场预估的456万吨。市场预估11月份的进口大豆到货量在680万吨左右，12月份的到货量应在600万吨一线，较11月份有所回落，但依旧偏高。进入13/14年度的头两个月，美国总共对中国装运了647万吨大豆，同比持平。
美豆出口装运的处于季节性高峰期，目前物流方面还算顺利。10月庞大的出口量将在即将到来的11月下旬至12月上旬充分考验国内豆粕市场。料国内大豆的集中到港压力预计会在11月底或12月初正式体现。南美装运则基本进入尾声，11月预计到港巴西豆120万吨，阿根廷豆80万吨，12月则南美总共将到港不到100万吨。目前，我国港口大豆库存开始回升，已较上周继续增加20万吨至525万吨，国内月均压榨量通常在550万吨一线，料11月下半月开始国内将正式进入库存重建期，11月末港口库存料将在550万吨上方，油厂现有的良好现货压榨利润能否维持，未来的三周将非常关键。
目前到港美豆的成本，即完税价格在4000元/吨上方，继续呈现稳步回落的态势，受此影响豆粕现货价格料将继续缓慢回落。1月合约目前已将基差收窄至580元/吨一线，这符合市场的预期。可以说由于国内进入集中到港高峰期，供应压力或将在短期内释放，我们预计下周现货对近月的高升水所带来的支撑将接受考验。
综上，国内进口大豆供需逐步转向宽松是大概率事件，豆粕供需已经进入先紧后松转换格局中。因此无论从供需定价还是成本定价的角度看，除非12月南美出现规模性的天气炒作，否则豆粕期现价格双双呈压的格局不会变化，逢高抛空依旧是近期的主要策略。
三、生猪存栏和能繁母猪数稳定，四季度豆粕需求尚可
10月25日，农业部公布了2013年9月份国内生猪存栏信息，9月生猪存栏环比上升0.7%，同比微降;能繁母猪存栏较上个月微降0.1%，依旧保持在5000万头上方。从数据上看，生猪养殖市场并未有去产能的迹象，能繁母猪数量的下降更倾向于自然回落。虽然3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，当时大部分养殖户资金压力未达到加速淘汰的临界点，加之国家不断出台冻猪肉收储政策支持市场，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况。
整体上看，由于中秋、国庆双节前的季节性出栏后，企业生猪补栏尚可，生猪存栏数维持稳步上行的态势。进入11月，中猪数量增多，豆粕需求将有所恢复并逐步进入年末的需求高峰期，这对豆粕现货和近月合约将继续形成一定支撑，我们对四季度豆粕需求仍偏乐观。在不发生大规模疫情的前提下，2013年四季度国内豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。
操作策略
上周五美国农业部周度出口销售数据不及预期，加之60周均线附近的技术性压力，致使美盘1月合约大幅下挫2.5%。但之后NOPA油籽加工协会公布的月度压榨报告数据验证了美豆本土强劲的压榨消费，这使美豆1月合约短期下破1250美分/蒲一线仍有难度，本周美豆1月合约或将再度测试1250美分/蒲一线支撑。美豆产量虽已奠定偏空的格局，但10月消费数据的强劲延缓了其下跌的过程。国内豆粕现货价格仍将坚挺，但11月下旬新豆集中到港临近，供给压力将不容小觑，下游备货积极性不高，关注现货价格走势，油厂和下游的定价博弈进入关键期。鉴于短期现货对1月的高升水和基本面中长期的偏空格局，继续以偏弱震荡思路看待近月豆粕合约，逢高短空5月合约仍是近期主要的策略。1月合约下方支撑在3570元/吨，5月合约下方支撑在3200元/吨。
