2002年--2007年,全国饲料工业总产值分别为1906亿元、2100亿元、2428亿元、2742亿元、2908亿元和3011亿元,年均复合增速为9.67%；饲料总产量分别为8319万吨、8781万吨、9660万吨、10732万吨、11059万吨和12311万吨,年均复合增速为8.00%。饲料行业的发展潜力巨大,值得长期关注。
但在行业容量增大的情况下,行业的整合也在加剧,市场份额向逐步向大型饲料生产企业集中。与发达国家的饲料行业进行对比,我国饲料行业目前的市场集中度尚处于较低位置,提升空间巨大。
打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出法宝。
纵向一体化有助于进一步熟悉下游养殖业的需求,从而开发符合市场需求的饲料产品。并且在此基础上能够提高差异化能力,随着生活水平的提高和消费结构的转变,消费者对肉类产品的安全性要求越来越高。具有安全概念的肉类存在明显的价格优势,可以创造较高的产业链价值,通威股份(14.14,0.13,0.93%)生产的"电脑猪"售价就超出普通猪肉价格的20-30%。同时纵向一体化还可以降低中间成本,可以有效地规避经营风险,提高企业防御产品单一化风险的能力。全球饲料产量前2名的嘉吉、正大均是一体化战略的典范。
因此,我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。
行业投资策略
我们认为饲料行业已开始进入景气上升的周期,因此给予饲料行业"买入"的投资评级。
基于上面的分析,我们提出饲料行业的投资策略,寻找能够从猪饲料需求的上升周期中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注新希望(9.41,-0.07,-0.74%)和通威股份。
重点公司推荐
通威股份(600438)--顺势而为,提高猪饲料比例1.投资亮点猪饲料比例提高-08年上半年公司根据饲料的市场需求,提高猪饲料的比例。尽管总体销量涨幅并不明显,但饲料价格上涨显著。
越南危机危机影响并不严重-由于公司在越南的业务本地化为主,而且总体业务量占比并不大,通货膨胀虽有影响但并不严重。
致力于打造纵向产业链-公司的"通威鱼"、"电脑猪"和"太丰鸭"等打造纵向产业链的尝试,虽然未取得明显的效果,但结合了自身的优势,顺应了行业发展的大趋势,有望拓宽公司的利润空间,成为未来新的利润增长点。
多晶硅项目点火在即-通威股份(14.14,0.13,0.93%,吧)年初以5倍的静态PE收购了永祥公司50%的股份,永祥公司旗下的1000吨多晶硅项目将于近期点火投产。
2.盈利预测与投资评级
我们假设08-10年公司饲料的销售价格涨幅为20%、5%和5%,销量增速为15%、10%和10%。如不计算多晶硅业务,公司2008--2010年的税后利润分别为2.20亿元,2.99亿元和3.98亿元,EPS分别为0.32元、0.44元、0.58元。
永祥公司旗下的PVC、水泥和三氯氢硅业务在07年产生了0.85亿元的净利润,我们假定未来三年盈利能力保持不变。公司的多晶硅项目存在一定的变数,我们保守估计今年有200吨产量,销售价格为2000元/吨,按照65%的销售净利率,08年产生净利润2.6亿元。预计08年永祥公司可为通威股份增厚每股收益0.25元。
我们给传统饲料业务08年25倍PE,多晶硅和化工业务08年40倍PE,公司的合理投资价值为18元,给予"买入"的投资评级。
新希望(9.41,-0.07,-0.74%,吧)(600195)--拥有较高的安全边际
1.投资亮点
猪饲料比重较高-猪饲料占公司饲料总产能的55%,比重较高,可以充分享受到此轮猪饲料量价齐升所带来的收益。
越南危机引发股价超跌-6月份越南经济爆发严重通货膨胀,引发公司股价超跌。虽然具体影响还有待进一步跟踪,但由于公司在越南的业务已经开展多年,在当地饲料行业享有很强的知名度,对当地经济环境有较好的适应能力,我们认为公司可以较快地恢复正常经营。新希望的越南公司前5个月创造了3000万的净利润,其中有900万来自于5月份。
致力于打造纵向产业链-公司收购了08年奥运会生鲜肉及猪肉制品的供应商北京千喜鹤,成为新希望打造产业链的主要平台。
民生银行(6.08,-0.08,-1.30%,吧)影子股-新希望持有民生银行8.55亿股,占5.9%的股权。持有2.04亿股民生人寿股份,持股比例7.54%。上述资产为公司股价提供了足够的安全边际。
2.不足之处
未能顺利增发加大公司资金压力。
乳制品业务和肉制品业务经营状况迟迟未能好转。
3.盈利预测与投资评级
公司持有新希望投资公司75%的股权,合1股新希望包含1.017股民生银行,按民生银行6月24日的收盘价计算,每股新希望含6.3元民生银行。
同时,公司持有2.04亿股民生人寿,相当于1股新希望包含0.32股民生人寿,07年认购价格为每股1.05元。国内保险股的平均PB为4.02,取市净率最低的中国太保(20.09,-0.02,-0.10%,吧)2.93的PB来计算,1股新希望包含0.94元的民生人寿。
公司所包含的民生银行和民生人寿的价值合计达到7.24元。
由于公司乳制品业务和肉制品业务尚处于整合期,特别是肉制品业务严重拖累了公司的盈利能力。我们预计饲料业务将进入景气回复周期,享受到此轮猪饲料量价齐升所带来的收益。08年之后,海外饲料业务、乳业和肉制品业务将逐步产生效益,毛利率逐渐回升。我们测算公司08-10年传统业务的EPS分别为-0.05元、0.18元、0.30元,传统业务按照09年20倍的PE计算,合理价值为3.6元。
因此,将上述两部分业务价值相加,公司的合理价值为10.84元,我们给予新希望"买入"的投资评级。
风险提示
原料价格上涨幅度超出预期越南通货膨胀完全失控.
