化肥4季度特别出口关税调整分析

　　9月1日至12月31日化肥特别出口关税调整。氮肥特别出口关税由100%上调至150%，磷肥、钾肥、复合肥等特别出口关税维持100%。考虑原有季节性关税，尿素四季度出口关税税率为175%，DAP/MAP出口关税为120%，钾肥出口关税为130%。特别关税暂执行至08年12月31日。与前期市场传闻幅度一致。
　　
　　氮肥、磷肥出口之门仍然关闭。静态测算，以国内尿素价格2200元/吨，175%关税，美元汇率6.7计，FOB价格将在900美元/吨以上，远高于国际尿素价格760美元/吨。以国内DAP价格4500元/吨，120%关税，美元汇率6.7计，FOB价格将在1450美元/吨以上，远高于国际DAP价格1180美元/吨，亦较难出口。
　　
　　尿素：成本支撑价格，优势企业获合理毛利率。4月份征收特别出口关税后，尿素出口价格不具国际竞争力，出口量较小，上调关税边际影响较小。国内煤价上涨、煤炭及天然气供应紧张导致合成氨开工率降低亦加剧国内尿素供应紧张。煤价上涨导致目前尿素行业成本已在1950－2000元/吨，支撑价格。氮肥行业长期毛利率在13%－17%波动，较为稳定；09年行业毛利率可能略有回落，但优势企业因具备成本优势有望获得20%以上长期毛利率。
　　
　　磷肥：在成本上升与供应过剩间重新寻找平衡。前期国际硫磺价格再次上涨带动国内磷酸二铵（DAP）制造成本达到4300元/吨以上，一度接近国内DAP销售价格。由于磷肥上涨幅度过大，08年DAP等磷肥国内需求减少幅度至少在20%以上，价格上涨乏力。由于磷肥需求减少，磷肥企业开工降低，导致硫磺需求减少。近期国际硫磺价格已略有回落。从1－2年周期看，我们预计磷肥和硫磺价格均将逐步回落，达到新的平衡点，磷肥企业获取10%－15%毛利。
　　
　　钾肥：08－09年价格上涨，2010年有望回落。07年国内钾肥进口依存度达70%，出口关税影响很小；国内钾肥价格主要跟随国际钾肥价格。根据近期我们对全球钾肥供需研究结果（参见郑治国《Potash调研报告》），2008年全球钾肥的供给缺口将达到220万吨，比07年增加140万吨，09年供给缺口将下降至90万吨，供给缺口有望缩小，但到2010年供给将超过需求，供给将大于需求70万吨。在08年/09年全球钾肥供给缺口仍然存在的背景下，08/09年钾肥价格仍然保持强势，但全球钾肥价格有望在2010年出现回落。
　　
　　优势氮肥公司具备较好防御性。尿素行业特征较为稳定，价格波动相对较小、需求亦较为稳定。究其本质，尿素是较为稳定的制造业，其行业长期毛利率应在10%以上；优势企业因成本低于行业水平20%以上，其长期毛利率可稳定在20%以上。在经济整体回落背景下，尿素需求和毛利率均相对稳定，以12倍左右市盈率买入优势企业（如华鲁恒升、湖北宜化、柳化等）具有较好的防御性。