商品景气度不甚乐观
四季度大宗商品市场寒意料峭。调查结果显示，六成机构认为四季度大宗商品景气状况“较差”，四成机构认为“一般”，较前一季度明显回落。在今年三季度的调查中，接近半数的调查机构预判大宗商品景气状况较好，而这一乐观的判断在四季度调查中未能延续。
有观点认为，四季度利空因素较多，利多因素暂不明确。一是，往年年底的突击消费行为今年可能不会再出现，年底资金可能会偏紧张。二是，单从需求角度看，年底需求不会太好。以传统经验来看，三季度需求走上坡路，四季度刚好相反，11、12月份需求比较差。三是，美元进入上升期，对大宗商品而言是不利的影响。
部分机构指出，作为大宗商品的需求大户，中国经济下行压力加大是大宗商品需求减弱的核心因素。除非中国出台对商品有利的刺激政策，否则工业品难以出现全局性的上涨。
基本面主导，全球市场流动性影响不大
与今年前三季度的调查结果一致，多数机构认为四季度主导大宗商品价格的主要因素仍侧重于各自的基本面。
从本次调查结果来看，占比53%的机构认为商品基本面对商品影响因素最大；27%的机构认为国内宏观经济的影响较大；13%的机构认为美联储的政策动向影响较大；各有7%的机构分别认为全球宏观经济和国内央行的货币政策取向影响较大。
9月份，欧洲央行意外下调主要利率以刺激欧元区经济复苏，市场对欧洲央行实施降息或量化宽松等再宽松措施的预期升温。调查结果显示，六成机构认为欧洲央行推出欧元版QE，对于大宗商品价格的推升幅度有限；占比33%的机构认为欧元区宽松货币政策对大宗商品基本没有影响；有7%的机构持不同观点，认为欧央行的QE是在错误的时间发布的错误的政策，只能证明欧元区经济出现问题，实则对商品是负面影响。
随着美国经济稳步复苏美元指数上涨，市场对美联储提前加息的预期升温。调查结果显示，占比40%的机构认为美联储的加息预期对大宗商品价格影响不大；33%的机构认为会打压大宗商品价格；13%的机构认为基本没有影响。受访机构指出，美元升值对大宗商品影响各异，具体来看，贵金属等工业品将承压，而对于农产品和化工类商品影响并不大。
有意思的是，另有13%的机构认为美联储的加息预期对商品整体而言是利好。代表性观点认为，目前全球经济周期是复苏后半程，美国加息是经济走强的表现，并非避险需求所致，这一不同与以往的运行逻辑有利于大宗商品市场的复苏。历史上也出现过相类似阶段，在美国1993-1994年的加息周期，工业金属、能源价格反而上行，代表大宗商品价格综合走势的CRB指数是上涨的。
美元或延续强势，工业品承压
第三季度美元指数连续强势拉升，这使得机构对于四季度美元指数的上涨预期渐浓。在三季度的调查中，半数以上机构认为美元指数横盘震荡。而随着美国经济的稳步复苏、美联储逐步退出QE，机构认为美元指数的上涨在四季度将得以延续。调查结果显示，八成机构认为四季度美元指数仍将“上涨”，仅两成机构认为将“横盘”震荡。
农产品反弹仍可期
四季度机构预期农产品走势仍优于工业品。部分机构表示，农产品在三季度的重挫很大程度上已经反映了产量增加的利空消息，四季度有望率先止跌企稳。
与三季度调查结果类似，油料油脂仍是四季度机构最为看多的商品类别。27%的机构认为四季度油料油脂基本面利多因素较多，18%的机构认为四季度粮食类商品的基本面利多因素较多。另有各22%的机构在四季度看多油料油脂和粮食品种。
在具体看多的品种方面，9%的机构在四季度看多棕榈油，使其与锌和甲醇并列成为最大的多头品种。南华期货在其研究报告中指出，棕榈油库存下降幅度较大，市场供应压力在一定程度上有所缓解。而当前库存结构对油脂也存在潜在利好，目前的油脂库存是头重脚轻结构，缺乏正常的中间及下游库存储备。一旦油脂价格企稳反弹，贸易及终端的增库存动作将导致短期消费异常增长，形成供应趋紧状态。而且伴随时间推移，四季度正是豆油消费的旺季，市场心理预期转变以及季节性消费需求的增长，将支撑短期油脂价格反弹。
商品配置组合：逢反弹做空为主
从本次调查结果来看，机构普遍认为四季度大宗商品整体走势偏弱，缺乏亮点，推荐以逢反弹做空为主的商品配置组合，尤其是高库存高产量的品种仍有不小的下跌压力。
一家受访机构指出，在改革背景下，政策不可能全面放开，在高产能低消费的大环境下，大宗商品以逢高沽空策略为主，尤其是与房地产相关的黑色、建材、化工类品种。从具体品种看，螺纹钢、铁矿石、玻璃、贵金属、LLDPE/PP、PTA等成为机构推荐的沽空组合。
不过也有机构持不同观点，认为多数商品已经进入跌势末端，且有严重的超跌，四季度存在反弹要求，例如软商品的白糖、天胶、棉花等有望反弹。而对于目前跌幅最重的建材系、煤炭系商品也认为可以进行适当的多头配置。
商品需求难有效改善
调查结果显示，机构认为传统旺季的来临和丝绸之路经济带的建设等利多因素，对于短期提振大宗商品的需求、缓解产能过剩的效果有限。部分机构表示，中国经济增速放缓、终端消费疲弱、中下游的中小企业生存压力较大，需求很难有效改善，商品需求的“中国因素”难有更好表现。
传统需求旺季不旺
9、10月份是大宗商品“金九银十”的传统消费和需求旺季。调查显示，超过半数以上的受访机构认为，旺季国内大宗商品的需求“基本不变”，40%的机构认为需求“小幅回暖”，仅7%的机构认为将推动大宗商品需求“大幅增加”。受访机构表示，国内经济下行压力加大，淡旺季特征并不明显。
产能过剩短期难缓解
丝绸之路经济带建设正加速推进，中国与周边邻国签署了一些基建项目协议，有观点认为建设丝绸之路经济带能解决当前国内部分产业产能严重过剩的问题，促进产业转型升级，有利于消化中国严重过剩的各种产能。调查结果显示，53%的机构认为，短期内，丝绸之路经济带建设的相关项目，对于化解国内大宗商品的产能过剩格局实际影响不大，目前产能过剩的压力依然很大，供需矛盾较难扭转；40%的机构认为实际影响有限，可以部分缓解产能过剩压力。代表性观点认为，消化过剩产能需要时间，去产能是一个长期过程，短期内供需矛盾很难得到扭转。
